Объект и предмет конфликта

Спор возник вокруг пакета акций в размере 62% от уставного капитала компании. Миноритарные акционеры "Сургутнефтегаза" считают эти акции казначейскими и через суд требуют погасить их. А руководство и мажоритарные акционеры "Сургута" убеждены, что правовых оснований для таких требований нет. Таким образом, менеджмент и контролирующие акционеры "Сургутнефтегаза" одновременно являются и участниками конфликта.

Специализация и роль в отрасли

Компания занимается добычей и переработкой нефти и газа, продажей сырой нефти, нефтепродуктов и газа. Является четвертой по объему добычи НК России, входит в число крупнейших нефтяных компаний мира. Ведет геологоразведку и добычу в Ханты-Мансийском и Ямало-Ненецком автономном округах.

Запасы компании составляют 2,5 млрд. тонн нефти. В 2003 году "Сургутнефтегаз" увеличил разведанные запасы нефти на 23 млн. тонн. В 2004 году планирует увеличить разведанные запасы нефти на 31 млн. тонн. В 2004 году компания готовит к вводу в эксплуатацию четыре новых месторождения на территории ХМАО (Ларкинское, Сыньеганское, Юкъянское и Северо-Лабатьюганское) с ориентировочными запасами нефти в объеме 100 млн. тонн. В декабре 2003 года "СУргутнефтегаз" по решению суда Якутии получил лицензию на добычу нефти и газа на Талаканском месторождении с извлекаемыми запами 124 млн. тонн нефти и 47 млрд. куб. метров газа, однако Минэкономразвития заявляло о необходимости отменить это судебное решение, отобрать у компании лицензию и выставить месторождение на аукцион.

В 2003 году "Сургутнефтегаз" добывал сырье на 38 нефтяных и газовых месторождениях. Было введено в эксплуатацию четыре новых месторождения на территории ХМАО, в том числе Ульяновское (на нем в 2003 году добыто 15,223 тыс. тонн нефти), Третьяковское (15,495 тыс. тонн), Северо-Селияровское (0,135 тыс. тонн), Западно-Чигоринское (добыча пока не велась). Уровень эксплуатационного бурения составил 2,8 млн. м. Общее количество введенных в 2003 году скважин возросло по сравнению с 2002 годом на 3% и составило 929 единиц. Средний дебит одной скважины по нефти увеличен на 10% - до 9,9 тонны нефти в сутки.

"Сургутнефтегаз" большое внимание уделяет газопереработке и энергетике. По планам компании, в 2004 году будет продолжено строительство инфраструктуры по производству газа, а также закончено сооружение 5 газотурбинных электростанций. Компания имеет возможность нарастить добычу газа до 22 млрд. куб. м в год. Газ, добываемый на месторождениях компании, по содержанию метана (94-96%) незначительно отличается от природного газа, где содержание метана составляет 98%. Такие характеристики добываемого газа, в перспективе, позволяют поставлять его в магистральные газопроводы, а также увеличить поставки газа на электростанции, в том числе и на собственные, создаваемые для обслуживания отдаленных нефтепромыслов.

В состав компании входит единственный НПЗ – ООО "Киришинефтеоргсинтез" (Кириши, Ленинградская обл.), установленная мощность первичной переработки нефти составляет 17,3 млн. тонн в год. Таким образом, "Сургутнефтегаз" испытывает огромный дефицит перерабатывающих мощностей – компания добывает почти в 3,5 раза больше сырья, чем может переработать. В связи с этим, "Сургутнефтегаз" и "Роснефть" в 2002 году подписали протокол о намерениях с правительством Ленинградской области о строительстве НПЗ мощностью 10 млн. тонн в Приморске, а также терминала по экспорту нефти и нефтепродуктов мощностью 10 млн. тонн. В 2003 году "Роснефть" приняла решение увеличить мощность терминала до 30 млн. тонн. ТЭО проектов должно было завершено в 2004 году.

Кроме того, 8 апреля 2003 года губернатор Ленинградской области Валерий Сердюков подписал соглашение с президентом "Сургутнефтегаза" Владимиром Богдановым об инвестициях в объеме более $1,1 млрд. в 2003-2004 годах в два объекта: комплекс глубокой переработки нефти на Киришском НПЗ ($700-750 млн.) и терминал в бухте Батарейная. Модернизация завода позволит увеличить объем переработки сырья на предприятии с 18 до 24 млн. тонн в год, а через Батарейную будет на первых порах перегружаться 7,5 млн. в год светлых нефтепродуктов, главным образом – дизтоплива. О необходимости строительства объектов в Батарейной и Киришах "Сургутнефтегаз" ведет речь с середины 1990-х годов. В конце 2003 года вице-губернатор Ленинградской области Григорий Двас высказал мнения, что компания откажется от проекта строительства терминала в Батарейной.

Сбытовые предприятия компании - “Псковнефтепродукт”, “Калининграднефтепродукт”, “Тверьнефтепродукт” и “Новгороднефтепродукт” - являются крупнейшими операторами местных рынков нефтепродуктов и насчитывают более 250 бензо- и газозаправочными станций, 32 нефтебазы и 24 нефтесклада.

Текущие экономические показатели

Прибыль до налогообложения ОАО "Сургутнефтегаз" за 2003 год составила 61 млрд. 877 млн. рублей, что на 1,08% превышает показатель за 2002 год. Такие данные содержатся в материалах годового собрания акционеров компании, состоявшегося 20 марта 2004 года в Сургуте. Выручка "Сургутнефтегаза" от реализации продукции в 2003 году достигла 213 млрд. 335 млрд. рублей, что на 15% больше по сравнению с 2002 годом. В отчете компании не содержатся данные о чистой прибыли компании, однако ранее сообщалось, что чистая прибыль по итогам 2003 года составила 17 млрд. 371,2 млн. рублей.

Оценка стоимости объекта

На 17 марта 2004 года капитализация "Сургутнефтегаза" составляла $24,96 млрд.

Акционеры

Величина уставного капитала компании составляет 43 млрд. 427 млн. 992 тыс. 940 руб. Уставный капитал компании состоит из обыкновенных (доля в уставном капитале - 82,264899%) и привилегированных акций (доля в уставном капитале – 17,735101%).

По официальным данным компании, 68,7% акций "Сургутнефтегаза" находятся в номинальном держании: 31,7% - "Центральный сургутский депозитарий"

15,2 % - ЗАО "ИНГ Банк Евразия"

14,1% - "Сургутнефтегазбанк"

7,7% - Московский международный банк

Международные инвестиционные фонды - Hermitage Capital Management, Firebird Management LLC, Prosperity Capital Management - по неофициальным данным, контролируют около 0,5% акций компании.

По данным миноритарных акционеров "Сургутнефтегаза", в действительности капитал компании распределяется так: 42,1% акций - ООО "Лизинг продакшн", 99% долей участия в котором принадлежит "Сургутнефтегазу"

12,5% - Пенсионный фонд "Сургутнефтегаз"

3,73% - Центральный Сургутский депозитарий

2,7% - "Нефтегаз-Резерв"

0,67% - Страховое общество "Сургутнефтегаз"

0,09% - "Инвест-Защита"

0,01% - компания "Нефть-консалтинг"

Все перечисленные компании, по данным миноритарных акционеров, являются "дочками" самого "Сургута". Таким образом, через перекрестное владение акциями, принадлежащими собственным "дочкам", "Сургутнефтегаз" (а точнее – его менеджмент во главе с президентом Владимиром Богдановым), контролирует 62% своих акций.

3 ноября 1995 года в Сургуте на залоговом аукционе по продаже контрольного пакета акций "Сургутнефтегаза" компания фактически "выкупила себя сама". Победителем тогда оказался негосударственный пенсионный фонд "Сургутнефтегаз", принадлежащий компании, гарантом которого выступал не кто иной, как ОНЭКСИМ-банк (на основе его активов позднее был создан "Интеррос"). Вторым участником аукциона было ЗАО "Свифт", также входящее в группу ОНЭКСИМ.

Конкуренты и союзники

"Сургутнефтегаз" входит в "тройственный союз" государственных и окологосударственных сырьевых компаний, который был создан в конце декабря 2003 года. Тогда председатель правления ОАО "Газпром" Алексей Миллер, президент ОАО "НК "Роснефть" Сергей Богданчиков и генеральный директор ОАО "Сургутнефтегаз" Владимир Богданов поставили подписи под соглашением о консорциуме, в котором в качестве территории взаимных интересов определена Восточная Сибирь и Республика Саха (Якутия). Это означает, что три компании совместными усилиями будут разрабатывать месторождения региона. Кроме того, они претендуют на статус оператора экспортных поставок нефти и газа на рынки Азиатско-Тихоокеанского региона. Компании также тесно координируют свою деятельность и в других сферах. Таким образом, главными конкурентами "Сургутнефтегаза" являются ЮКОС, ТНК-ВР и "Сибнефть". Некоторые аналитики не исключают, что исковое заявление миноритариев против "Сургутнефтегаза" может быть связано с намерением ослабить соперника одной из конкурирующих компаний.

Основными лоббистами компании является ее президент Владимир Богданов (считается, что он "вхож в окружение" президента России Владимира Путина), а также председатель правления ОАО "Газпром" Алексей Миллер и президент ОАО "НК "Роснефть" Сергей Богданчиков. В качестве лоббиста можно рассматривать и сенатора от Тувы и совладельца Межпромбанка Сергея Пугачева. Считается, что он близок к главе "Газпрома", а одним из главных лоббистов главы "Газпрома" является заместитель руководителя администрации президента Владислав Сурков, который, как считается, курирует концерн в кремлевском аппарате. В целом, Миллер, Богданов и Богданчиков представляют из себя мощный лоббистский триумвират.

Участники конфликта

Крупные акционеры и менеджмент "Сургутнефтегаза"

Выгода от выигрыша:

Победа над миноритарными акционерами в суде позволит Владимиру Богданову и его партнерам и дальше сохранять полный контроль над компанией и ее финансовыми потоками и платить те дивиденды, которые миноритарии считают несправедливо заниженными в несколько раз.

Hermitage Capital Management

Международный инвестиционный фонд, который специализируется на работе на российском фондовом рынке. Под управлением Hermitage Capital Management находится $1,4 млрд., инвестированные фондом в акции российских компаний. Фонд, в частности, владеет пакетами акций в РАО "ЕЭС России", "Газпроме" (около 6-7%), Сбербанке, "Сургутнефтегазе", нефтяных компаниях.

Одно из направлений работы фонда – борьба за улучшение практики корпоративного управления в российских компаниях. Неоднократно судился с крупнейшими компаниями России, защищая права миноритариев и выступая против действий менеджеров, которых фонд обвинял в нарушении интересов мелких акционеров. Например, в апреле 2002 года фонд подал ряд исков для признания недостоверными заключения аудитора "ПрайсвотерхаусКуперс Аудит" в отношении отчетности ОАО "Газпром", а также заключения аудитора в отношении взаимоотношений "Газпрома" и "Итеры". В РАО "ЕЭС России" Hermitage Capital Management в 2000-2001 годах боролся за право представителей миноритарных акционеров участвовать в работе над проектом реформирования энергоотрасли. В Сбербанке РФ в 2000 году фонд от имени миноритарных акционеров вел борьбу против дополнительной эмиссии акций.

Финансовые показатели деятельности фонда не раскрываются. По данным Standart&Poor`s на 7 марта 2003 года фонд находился на 11 месте среди инвестировавших в Россию международных фондов (доходность за 6 месяцев - 12,77%, за 12 месяцев - 17,01%, за 3 года - 83,60%).

Главный исполнительный директор фонда - Уильям Броудер. Входил в советы директоров "Газпрома", РАО "ЕЭС" и Сбербанка, где представлял интересы миноритарных акционеров. Сечас в совет директоров Сбербанка входит директор по корпоративным исследованиям Hermitage Capital Management Вадим Клейнер.

Firebird Funds

Группа международных инвестиционных фондов, вложившая более $600 млн. в Россию и страны СНГ.

В октябре 2003 года фонд объявил о планах покупки акций крупнейших российских компаний, включая ЮКОС, а также небольших компаний, например, региональных операторов связи. Помимо этого, фонд заявил о намерениях инвестировать средства в компании, акции которых не обращаются на открытом рынке, а также в экономику Казахстана, Румынии и Болгарии.

Фондом владеет нью-йоркская компания Firebird Management LLC, занимающаяся управлением активами.

Финансовые показатели деятельности группы не раскрываются. По данным Standart&Poor`s на 7 марта 2003 года входящий в группу Firebird Republics Fund Ltd (управляет $68,4 млн.) находился на 2 месте среди инвестировавших в Россию международных фондов (доходность за 6 месяцев – 14,47%, за 12 месяцев - 28,08%, за 3 года - 105,10%).

По тем же данным, входящий в группу Firebird New Russia Fund LP (управляет $67,6 млн.) находился на 7 месте среди инвестировавших в Россию международных фондов (доходность за 6 месяцев – 13,19%, за 12 месяцев - 18,82%, за 3 года - 129,34%).

Директор Firebird Funds - Иан Хааг.

Prosperity Capital Management

Группа международных инвестиционных фондов, под управлением которой находится более $600 млн. инвестиций в России. Группа образована в 1996 году и является одним из крупнейших портфельных инвесторов в акции российских компаний.

Prosperity управляет пятью фондами для институциональных и крупных частных инвесторов и одним фондом для розничных инвесторов.

- Russian Prosperity Fund - портфель фонда включает акции компаний различных отраслей.

- Prosperity Quest Fund - специализируется на инвестициях в особых условиях (при реструктуризации компаний, при их слияниях и поглощениях, главным образом, в нефтегазовом секторе).

- Prosperity Quest Telecom - специализируется на телекоммуникационных компаниях.

- Prosperity Cub Fund - портфель фонда включает акции небольших и средних компаний.

- Prosperity Quest Power - специализируется на акциях энергетических компаний.

Финансовые показатели деятельности группы не раскрываются. По данным Standart&Poor`s на 7 марта 2003 года входящий в группу Prosperity Quest Power находился на 1 месте среди инвестировавших в Россию международных фондов (доходность за 6 месяцев – 73,21%, за 12 месяцев - 61,22%, за 3 года - 442,18%). Еще три фонда группы занимали 3, 4 и 5 место в этом рейтинге.

Директор Prosperity Capital Management - Маттиас Вестман.

Ассоциации по защите прав инвесторов

Некоммерческая организация, которая объединяет 29 российских и международных институциональных инвесторов с более чем $10 млрд. под управлением в России. Ассоциация была создана в 2000 году с целью помочь инвесторам объединить усилия в борьбе против корпоративных злоупотреблений.

Ассоциация занимается предварительным юридическим анализом по запросам инвесторов, выработкой коллективной позиции членов ассоциации по действиям конкретных эмитентов и общим вопросам корпоративного управления, поддержкой выдвижения представителей инвесторов в советы директоров и ревизионные комиссии российских эмитентов, исследовательской работой по актуальным темам, представлением интересов членов ассоциации в юридических спорах и конфликтных ситуациях.

Председатель совета директоров Ассоциации по защите прав инвесторов – экс-глава Минтопэнерго Сергей Генералов (в 1999-2003 годы – депутат Госдумы), совладелец инвестиционного фонда и управляющей компании "Промышленные инвесторы" (владеет 60% акций Дальневосточного морского пароходства, Волгоградского тракторного завода, ОАО "Совбункер").

Выгода от выигрыша для миноритариев "Сургутнефтегаза":

- Предъявлении иска "Сургутнефтегазу" вызвало рост котировок акций компании. Рассмотрение иска также будет работать на увеличение цены бумаг. Таким образом, миноритарии могут заработать на подорожании акций, продав их впоследствии с выгодой для себя.

- Если миноритариям удастся добиться погашения казначейских акций, команда Владимира Богданова потеряет контроль над компанией и нефтяной концерн перейдет в руки мелких акционеров. В связи с этим, некоторые аналитики не исключают, что истцы могут выполнять заказ конкурентов "Сургута".

- Миноритарии добиваются увеличения дивидендов "Сургутнефтегаза" и участия в управлении компанией.

История конфликта

Миноритарные акционеры "Сургутнефтегаза" с 2000 года высказывали недовольство политикой основных акционеров и менеджмента компании, в частности, размером дивидендов, а также тем, что миноритарии не допущены к управлению сырьевым концерном. В 2000 году владельцы мелких пакетов акций компании (в их числе – и Prosperity Capital Management) попытались заблокировать консолидацию ценных бумаг "Сургутнефтегаза". Миноритарии жаловались, что их права нарушает схема и коэффициент обмена акций. Но собрание акционеров "Сургутнефтегаза" одобрило предложенную менеджментом схему.

Первый судебный бой Prosperity Capital Management с сургутской компанией прошел в марте 2001 года. Миноритарий обратился в Арбитраж Ханты-Мансийского автономного округа с иском, который содержал требование признать недействительным один из пунктов устава "Сургутнефтегаза". Спорный пункт давал право совету директоров компании определять размер чистой прибыли для расчета размера дивидендов по привилегированным акциям. Кроме того, истец, убежденный, что "Сургутнефтегаз" искусственно занижает размер чистой прибыли, потребовал заново рассчитать дивиденды по итогам 1999 года, когда акционеры получили всего 660 млн. руб при чистой прибыли компании в размере 30 млрд. руб. Но менеджеры "Сургутнефтегаза" заявляли, что не нарушали закон, потому что для определения чистой прибыли из балансовой вычитали инвестиции. В свою очередь, истец опирался на инструкцию Минфина, согласно которой для определения чистой прибыли из балансовой вычитаются только налоги. Но в "Сургуте" заявили, что эта инструкция носит только рекомендательный характер.

Надо отметить, что такую методику определения чистой прибыли использовал только "Сургутнефтегаз". Ассоциация по защите прав инвесторов поддержала иск Prosperity Capital Management, однако в суд не обратилась. Истцы обращали внимание на то, что ответчик направлял на выплату дивидендов около 4% от чистой прибыли, а другие нефтяные компании – от 10 до 12%. Директор Prosperity Capital Management Александр Брайнис оценил суммарные потери обладателей привилегированных бумаг "Сургутнефтегаза" от занижения дивидендов от $150 млн. до $200 млн.

20 марта 2001 года Арбитраж Ханты-Мансийского округа отклонил этот иск. Попытки обжаловать это решение успехов не имели. Владимир Богданов в интервью "Ведомостям" в марте 2001 года заявил: "Это все, чтобы курс акций наших сбить и скупить их. В 2000 году так многие делали. Это не очень чистый бизнес".

В 2003 году акции "Сургутнефтегаза" были вовлечены в доселе невиданную на фондовом рынке России карусель, за три недели раскрутившую капитализацию компании на 70% до $19,5 млрд. Компания стала третьей по стоимости в России после ЮКОСа и "Газпрома". Это дало повод аналитикам и участникам рынка подозревать, что какой-то игрок ведет агрессивную скупку бумаг "Сургута" с целью его недружественного поглощения и свержения менеджмента.

Резкий взлет котировок начался 7 апреля 2003 года и за два дня принес владельцам обыкновенных акций "прибавку" 7%, привилегированных - 5,6%.

Некоторые аналитики называли резкий взлет бумаг компании вполне логичным. Они указывали на то, что "Сургутнефтегаз" очень сильно недооценен: компания добывает почти в 2 раза больше, чем "Сибнефть", однако ненамного превосходит ее по капитализации.

Но другие эксперты и участники рынка высказывали мнение, что кто-то из миноритариев пытается собрать крупный пакет акций компании, а параллельно – намерен добиться судебного запрета на голосование пакетом акций, принадлежащим "дочкам" "Сургутнефтегаза". В этом случае команда Владимира Богданова потеряет над концерном контроль. Представители "Сибнефти", ЮКОСа и ТНК, а также крупнейших ФПГ не подтверждали намерений поглотить "Сургутнефтегаз". Если "захватчику" удалось бы добиться запрета на голосование 66%-ным пакетом акций, то в собрании акционеров смогли бы принять участие владельцы лишь 34%-ного пакета. Поэтому для того, чтобы провести свое решение на собрании, переизбрать менеджмент и взять в руки управления компанией, достаточно было бы аккумулировать чуть больше 17% "Сургутнефтегаза". По мнению аналитиков, именно за таким пакетом и шла охота на рынке.

На момент начал скупки структура акционерного капитала компании выглядела следующим образом. 40,6% от уставного капитала ОАО "Сургутнефтегаз" (примерно 66% голосующих акций) принадлежали ее "дочкам", в частности 36,7% - НК "Сургутнефтегаз", которая на 99% принадлежит ОАО "Сургутнефтегаз". Перекрестное владение акциями позволяло сохранить контроль над компанией ее менеджменту. Этим, по мнению аналитиков, и мог воспользоваться агрессивный инвестор. В начале апреля 2003 года Альфа-банк в своем аналитическом отчете призвал инвесторов добиваться выкупа или погашения казначейских акций. "По российскому корпоративному законодательству все казначейские акции должны использоваться либо для слияний и поглощений, либо для привлечения капитала в течение одного года, после чего подлежат аннулированию", - отмечалось в этом документе.

15 апреля президент ОАО "Сургутнефтегаз" Владимир Богданов попытался разъяснить ситуацию на встрече с представителями инвестиционного сообщества – Стивеном Дашевским из инвесткомпании "Атон", Маттиасом Вестманом из Prosperity Capital Management и Олегом Бирюлевым из J.P. Morgan Fleming Russia Securities Fund. Богданов заявил, что не располагает информацией о попытке недружественного поглощения компании. Более того - получить контроль над "Сургутом", по уверению его президента, не удастся даже тому, кто скупит свободно обращающиеся на рынке акции, так как компания надежно защищена от "хищников". Тем не менее, рыночная карусель спровоцировала менеджмент "Сургутнефтегаза" на защиту от возможного поглощения. 29 апреля 2003 года совет директоров ОАО НК "Сургутнефтегаз" ("дочки" и акционера нефтяной компании) принял решение об изменении своей организационно-правовой структуры и преобразовании из ОАО в ООО. Юридическое оформление этого вопроса было решено вынести на собрание акционеров 6 июня. По официальному сообщению компании, такое решение было принято "в связи с уменьшением объемов производственно-хозяйственной деятельности, для минимизации затрат, связанных с управлением НК "Сургутнефтегаз" и для повышения оперативности управления". Однако участники рынка решили, что этот шаг продиктован желанием менеджеров "Сургутнефтегаза" "спрятать" казначейские акции компании в ООО, которое впоследствии может передать эти бумаги другим структурам. Таким образом, агрессивному инвестору, желающему поглотить компанию, будет очень трудно добраться до контрольного пакета нефтегазового концерна и добиться запрета на голосование этими бумагами.

Начальник аналитического отдела "Брокеркредитсервиса" Максим Шеин сказал в конце апреля 2003 года, что на рынке распространено мнение о том, что ЮКОС, якобы покупающий контрольный пакет "Сибнефти", поглотит и "Сургутнефтегаз". С другой стороны, участники рынка указывали, что интенсивнее всего бумаги "Сургутнефтегаза" скупала инвесткомпания "Совлинк", принадлежащая Виктору Вексельбергу и его партнерам. Официально в самом "Совлинке" это опровергали, но неофициально подтверждали, что выполняют заказ на скупку крупного пакета "Сургута" в интересах неназываемого клиента. В скупке подозревали и Hermitage Capital Management – этот инвестиционный фонд давно требовал погасить или выкупить казначейские акции. Некоторые участники рынка предполагали, что в скупке акций принимают участие и мажоритарные акционеры самой компании – в целях защиты своего актива от недружественного поглощения. В подтверждение этого, трейдеры указывали, что бумаги "Сургута" скупает Международный московский банк, обслуживающий счета "Сургута". Аналитики подсчитали, что мажоритарные акционеры и менеджмент компании консолидировали около 5-6% своих акций за $800 млн. - $1 млрд., и пакет, контролируемый Владимиром Богдановым и дружественными ему структурами, увеличился до 72%.

Вероятнее всего, бумаги "Сургута" скупали сразу несколько игроков с обеих сторон, а так же спекулянты, пожелавшие заработать на взлете котировок – именно этим и был вызван столь беспрецедентный рост. 21 апреля обыкновенные акции компании подорожали еще на 18,52% на рекордных объемах торгов - $54,5 млн. Рост продолжался до 28 апреля, затем начался постепенный спад, и 29 апреля компания подешевела на 14,57% - на $3,4 млрд.

6 июня 2003 года собрание акционеров НК "Сургутнефтегаз" ("дочки" и акционера "большой" компании) приняло решение о преобразовании в ООО "Лизинг продакшн" путем обмена акций НК на вклады участников ООО. Преобразование было завершено в конце октября 2003 года. Рынок считает, что именно в этом ООО и "спрятаны" активы Владимира Богданова и его команды. Осенью рост котировок "Сургута" возобновился, 3 ноября бумаги компании подорожали почти на 12% - до $0,53 за акцию.

Во второй половине 2003 года происходило плавное, но резкое усиление позиций "Сургутнефтегаза" не только в бизнесе, но и в политике.

Гром грянул 4 марта 2004 года. В этот день миноритарные акционеры "Сургутнефтегаза" - Hermitage Capital Management, Firebird Management LLC, Prosperity Capital Management и Ассоциация по защите прав инвесторов - подали в Арбитражный суд Ханты-Мансийского автономного округа иск против ОАО "Сургутнефтегаз" с целью добиться погашения 62% акций компании, находящихся, как утверждали истцы, под ее собственным контролем. Слушанья дела суд назначил на 14 апреля 2004 года. Ответчиком является менеджмент компании, третьей стороной выступает ФКЦБ (упраздненная во время реформы правительства в марте 2004 года).

"Согласно отчетам компании, - говорилось в заявлении миноритариев, - менеджмент ОАО "Сургутнефтегаз" владеет менее чем 0,5% акций компании. Однако сама компания ОАО "Сургутнефтегаз", как полагают акционеры, контролирует по меньшей мере 62% собственных голосующих акций через сеть дочерних компаний. Несмотря на то, что менеджменту принадлежит лишь незначительный пакет акций, он фактически использовал акции компании, контролируемые ею самой, для избрания совета директоров и генерального директора общества Владимира Богданова".

"В соответствии с Федеральным законом "Об акционерных обществах" компании обязаны погасить или продать выкупленные на баланс собственные акции не позднее одного года с момента их приобретения. Поскольку ОАО "Сургутнефтегаз" владеет собственными акциями через свои дочерние компании, руководство считает, что эти акции не должны рассматриваться как казначейские, и, таким образом, менеджмент может голосовать такими акциями и не обязан погашать их", - говорилось в заявлении истцов. По заключению юристов, к которым обратилась группа инвесторов, Гражданский кодекс дает ответ на вопрос о толковании закона "Об акционерных обществах" в отношении таких акций, защищая интересы инвесторов, что и стало основой для иска. Как рассказал АКС директор по корпоративным исследованиям компании Hermitage Capital Management Вадим Клейнер, "юристы пришли к выводу, что прямой нормы на этот счет нет, но есть статья 5 Гражданского кодекса, которая говорит, как надо поступать, когда нет прямой нормы - в этом случае нужно руководствоваться аналогией с тем, что наибольшим образом похоже на текущую ситуацию, а ситуация с "Сургутом" наиболее похожа на прямое владение его акциями менеджментом компании".

В исковом заявлении утверждается также, что ОАО "Сургутнефтегаз" нарушает такие фундаментальные права акционеров как равенство прав всех владельцев акций, право принятия решения по распределению прибыли, право назначения и увольнения руководства компании, право на получение дивидендов. "Поводом для иска в значительной мере стали неудовлетворительные результаты деятельности компании по сравнению с ее российскими конкурентами. В отличие от других российских нефтяных компаний ОАО "Сургутнефтегаз" традиционно платило чрезвычайно низкие дивиденды, накапливая запасы денежных средств, которые приносили низкий доход компании. Кроме того, ОАО "Сургутнефтегаз" тратило значительные средства на нерезультативную разведку месторождений, реализовывало нефть ниже рыночных цен через посредников", - заявили миноритарии.

"Менеджмент не вправе голосовать акциями, которые не принадлежат ему, и назначать самих себя на руководящие должности в компании", - считает Уильям Браудер, главный исполнительный директор фонда Hermitage Capital Management, инвестировавшего $1,4 млрд. в акции российских компаний.

"Мы полагаем, что если бы руководители ОАО "Сургутнефтегаз" были подотчетны своим акционерам, им было бы нелегко объяснить причины такого отставания от конкурентов, - уверен Иан Хааг, директор фонда Firebird Funds, который инвестировал более $600 млн. в Россию и страны СНГ. - Единственный способ сделать менеджмент подотчетным - заставить отказаться от столь удобной для них схемы контроля над казначейскими акциями".

"Владея незначительной долей в ОАО "Сургутнефтегаз", менеджмент компании контролирует, тем не менее, контрольный пакет акций компании и может проводить собрания акционеров и назначать себя на руководящие посты без участия законных акционеров за счет использования полностью подконтрольных дочерних обществ", - подчеркивает директор Prosperity Capital Management Маттиас Вестман.

"Процесс против ОАО "Сургутнефтегаз" станет важнейшей проверкой способности российской судебной системы защитить права инвесторов. Настаивая на соблюдении закона и защищая права акционеров ведущей российской компании, суд повысит доверие инвесторов и привлекательность России в целом", - считает председатель совета директоров Ассоциации по защите прав инвесторов Сергей Генералов,.

В "Сургутнефтегазе" в тот же день заявили, что иска не видели, но нарушителями закона себя не считают и действуют исключительно в правовом поле. "Казначейские акции – это те, которые находятся на балансе компании, а "Сургутнефтегаз" собственных акций никогда не имел", - сказала АКС пресс-секретарь компании Раиса Ходченко.

Как пояснил АКС аналитик "НИКойла" Лев Сныков, "миноритарные акционеры вряд ли выиграют дело, учитывая, что система перекрестного владения казначейскими акциями самой компанией достаточно надежна. Осада "Сургутнефтегаза" осложняется тем, что его акции принадлежат частной компании – ООО "Лизинг-продакшн", которая была сформирована в прошлом году с одной целью – спрятать казначейские акции. Доказать, что дочерняя структура владеет акциями "Сургутнефтегаза" незаконно, будет очень сложно. Ожидается жестокая борьба. Руководство компании всерьез опасается, что оно потеряет контроль над компанией, поэтому будет всеми силами препятствовать такому решению". Однако, в "НИКойле" отметили, что отмена перекрестного владения была бы очень хорошей новостью для фондового рынка – ведь нефтяная компания перестанет принадлежать менеджменту и станет публичной. Сам иск такой новостью уже стал – в тот же день, 4 марта, на ММВБ акции "Сургута" подпрыгнули в цене на 2,64%, а в РТС – на 1,2%.

Аналитики ИК "Тройка Диалог" написали в своем отчете: "Мы приветствуем действия миноритарных акционеров, которые, несомненно, будут привлекать внимание к затронутому вопросу в последующие недели, что благоприятно для котировок "Сургутнефтегаза" в краткосрочной перспективе. Однако как решится вопрос, пока не понятно. В соответствии с действующим законодательством прямое владение собственными акциями со стороны эмитента допускается лишь в течение одного года, после чего компания должна их либо продать, либо погасить. А вот про акции на балансе аффилированных структур в законе ничего не говорится. В середине 2003 года дочерняя компания "Сургутнефтегаза" проголосовала за изменение своего названия и правового статуса дочернего предприятия. Этот шаг был инспирирован руководством, что привело к резкому повышению риска, связанного с акциями компании. Истцы считают, что в данном случае должны действовать те же правила. Этот судебный иск может также отразиться и на некоторых других компаниях, главным образом на "Газпроме", который тоже держит акции на балансе (17% акционерного капитала), косвенно используемые для усиления контроля государства над компанией. Наша оценка риска корпоративного управления "Сургутнефтегаза" отражается в более высокой стоимости собственного капитала компании - 16,1% по сравнению, например, с 12,1% у "ЛУКОЙЛа".

"Перспективы добиться в судебном порядке погашения акций "Сургута", находящихся на балансе его дочек, сомнительны. Об акциях, находящихся на балансе дочерних компаний, в законе ничего не говорится", - говорят аналитики инвесткомпании "Олма".

Эксперты компании "Атон" в своем аналитическом отчете написали: "Мы полагаем, что решение проблемы перекрестного владения стало бы очень позитивным фактором для рынка акций "Сургутнефтегаза" по многим причинам. Это способствовало бы естественному повышению всех оценочных коэффициентов компании, увеличению стоимости на основе DCF (например, наша прогнозируемая цена повысилась бы с текущих $0,41 до $0,71). Сумма дивидендных выплат может увеличиться. Эффективность компании резко повысится, если контроль над деятельностью предприятия перейдет в руки портфельных инвесторов. Однако мы считаем подобное развитие событий очень маловероятным, поскольку для достижения этой цели портфельным инвесторам придется преодолеть не менее многочисленные препятствия – еще никто в России не выигрывал подобные судебные иски и уж тем более не в Ханты-Мансийском автономном округе, где гендиректор "Сургутнефтегаза" Владимир Богданов пользуется огромной популярностью. Кроме того, оспариваемые акции формально нельзя назвать казначейскими, поскольку они принадлежат дочерним предприятиям и пенсионному фонду компании. Наконец, в случае вынесения судом положительного решения потребуется внести поправки в действующее законодательство, а это невозможно до тех пор, пока аналогичная схема перекрестного владения остается единственным средством государственного контроля над "Газпромом". Государство владеет 54% голосующих акций "Газпрома", включая 17% через дочерние предприятия. Мы считаем, что шансы победы истцов минимальны, к тому же, политическая конъюнктура сложилась в пользу "Сургутнефтегаза". Более того, иск может привести к дальнейшему ухудшению отношений между портфельными инвесторами и менеджментом компании. Мы остаемся при своем мнении, что лучший способ выразить недовольство с менеджментом – это метод "голосования ногами".

"Несмотря на представительный состав истцов, - заявил АКС аналитик ИК "Проспект" Дмитрий Царегородцев, - судебные перспективы подобного иска выглядят более чем неутешительно: несмотря на соответствие ситуации духу закона, его буква четко говорит, что оснований для отмены казначейских акций нет. Более того, даже доказать аффилированность дочерних компаний будет затруднительно, поскольку в последний год "Сургутнефтегаз" провел целую серию мероприятий по маскировке схемы перекрестного владения в группе и большинство активов теперь переведены в номинальное держание и доверительное управление. А смена менеджмента - это фантастический сценарий".